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Su Zhu:探讨加密货币市场诱骗交易的判别与影响

随着中央限价订单簿在去中央化金融中变得可行,DeFi 或成为诱骗者的天堂。

原文题目:《注释和探索诱骗》
撰文:Su Zhu,Three Arrows Capital 团结创始人

诱骗的观点在传统和加密货币市场都臭名昭著。 今天,我将研究它是什么,为什么羁系机构倾向于否决它,以及在它的存在中谁是真正的赢家和输家。

什么是诱骗?

Su Zhu:探讨加密货币市场诱骗交易的判别与影响

诱骗的尺度界说是一种订单,它是伪造的,以行使其他人在它之前买入或在它之后卖出,并有意在成交前作废。 诱骗就是下诱骗订单。

提出诉讼的涉及主要生意者(包罗 Igor Oystacher、Navinder Sarao 和 DRW)的诱骗案件:

第一个案件涉及掌握芝加哥商品生意所的匹配引擎若何事情,从而首先提出一个大额报价,然后再触及自己的报价,从而触发作废,并消灭剩余的订单规模。

第二个案件涉及在标普期货上下达大额订单和闪电订单,以影响订单簿的下一个行情。

第三个案件涉及在一个订价错误的衍生品中确立头寸,然后将标的按公允价值出价,以从衍生品自己触发财政现金流。

在这三个案件中,有关诱骗的指控之所以泛起,是由于一些市场参与者以为这些生意计谋让他们处于晦气职位。

订单若何可能伪造?

我们可能会问的第一个问题是,我们若何能知道一个订单是否是伪造的。 简朴的谜底是我们不能! 我们不能通过考察中央限价订单簿上任何给定订单的下达者的心理状态来确定它是否为真实的照样相反。 事实,我们不可能仅仅由于一笔大额订单被作废,就说它一定是伪造的。 在所有的订单簿中,小、中、大订单经常被下达或作废,这是市场老例。

Mt.Gox 清算赔偿方案提交日期推迟至 12 月 15 日

链闻消息,原定于今日提交的 Mt.Gox 清算赔偿方案提交日期再次推迟至 2020 年 12 月 15 日。Mt.Gox 表示,交易所受托人小林伸明提出动议认为有必要继续延长清算赔偿方案的提交截止日期。经东京地方法院同意,允许将提交截止日期延期至 12 月 15 日。…交易所,MT.GOX

因此,在诱骗案件中,证据程序较少关注订单簿自己的流动,而是更多地关注于证实订单下达者的心理状态。 原告必须证实,这些订单下达时带有显著的误导和制止成交的意图,而被告必须证实,这些订单实际上在市场上是可以自由获得的,任何人都可以与之做对手,它们可以被成交。 这是一个朦胧的空间,充满了注释空间。 值得注意的是,羁系机构在前两宗针对规模较小的参与者的案件中胜诉,但在第三宗针对一家拥有大量执法资源的大型生意公司的案件中败诉。

输家和赢家

因此,下一个问题将是:事实谁会由于诱骗者而赔钱? 一句话,是领先者,更具体地说是领先的算法。 这可能包罗考察生意不平衡以决议多快执行累积订单的算法,但也可能包罗追求利润的算法,希望在大量生意前举行生意。

你可能想知道,为什么公共政策要把领先者看成一个受珍爱的阶级来看待。 生意者为什么不能在执行逻辑中忽略所有大订单,简朴地动态地对诱骗者的存在做出反映?

缘故原由之一可能是「聚集权」的观点。 思量到生意双方的普遍算法执行,行使这一群体的参与者会被冷笑。 这里打个扑克的譬喻也许很适当,若是没有人在没抓到自己的牌时虚张声势,那么第一个虚张声势的人可能会被称为不绅士。

CFTC 在 Navinder Sarao 案中辩称,订单簿的转变必须代表「供应和需求的正当转变」。

许多市场参与者依赖于订单中包罗的信息,在做出生意决议时思量订单簿中出价和要价的相对总数目。 例如,若是卖出订单的总数大大跨越买入订单的总数,市场参与者可能会以为价钱下跌迫在眉睫,从而举行响应的生意。 类似地,若是生意订单的平衡突然发生转变,市场参与者可能会以为新订单代表了供应和需求的合理转变,因此举行响应的生意。 此外,许多市场参与者行使自动生意系统分析市场的这些类型的订单不平衡,并行使这些信息来确定生意计谋。 因此,订单簿中的行为会影响标普电子迷你期货的价钱。

另一个缘故原由可能是,诱骗者很容易找到替罪羊。John Arnold 注意到把闪电崩盘归咎于 Savao 是谬妄的,由于在闪电崩盘之前,他已经使用相同的诱骗计谋六年了。 事实上,市场上泛起的大多数诱骗案都是针对自力生意者和生意公司的,这并非巧合。

诱骗者的受益人不那么显著,但同样主要。 John Arnold 还在 2015 年的一篇彭博谈论文章中提出:

诱骗者与领先者之间的较量,就像电脑与电脑之间的游戏,时间只有人眼眨眼时间的十分之一。 没有人能看到这些生意,更不用说实时做出反映了。 唯一受到诱骗者诱骗影响的是领先的高频生意,其计谋对其他所有市场参与者都是有害的。

对 Arnold 来说,诱骗者通过下大订单然后作废,实际上是在做天主的事情,辅助其他大生意者能够掩饰自己的意图。 一个没有诱骗者的市场意味着,任何希望下大订单的人在逻辑上必须对作废它没有兴趣,因此可以是领先。 一旦一个诱骗者进入市场,领先算法在生意前必须三思。

去中央化金融:诱骗者的天堂?

随着中央限价订单簿在去中央化金融中变得可行,很可能完全不可能举行任何形式的市场监视,更不用说通过法庭来确定是否发生了诱骗。 这将意味着某种诱骗者的天堂,但也可能意味着它将成为一个伟大的 A/B 测试,以确定非诱骗者是否真的体贴被诱骗与否。 相反,若是羁系机构发现去中央化金融不合理地无法羁系,他们可能会接纳行动,完全克制在去中央化生意所举行生意。

泉源链接:insights.deribit.com

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