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一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

乐成的衍生品买卖所都具备坚实的手艺基础、创新的产物计谋、明确的用户定位与优异的团队。

原文题目:《我们研究了所有乐成的衍生品买卖所,发现了这样的共同点》
撰文:IOSG Ventures

在传统金融天下,衍生品的买卖量均比现货市场的买卖量要高。以外汇市场为例,衍生品成交额为现货的 3 倍。我们注意到 2019 年加密钱币的整年现货买卖量到达 13.8 万亿美元,而整年的衍生品买卖量只有 3 万亿美元,加密钱币衍生品买卖量仍不足现货市场的 25%。因此我们以为加密钱币衍生品偏向是一个十分有潜力的生长偏向。我们看到乐成的衍生品买卖所有以下特征:

  1. 坚实的手艺基础:手艺的基础体现在买卖引擎的性能上。
  2. 创新的产物计谋:我们以为产物的多元化能为买卖所带来不少的流量,好比 FTX,从平台上线到今年七月,买卖量增进了 40 倍左右。
  3. 明确的用户定位:明确的用户定位。专注期权的 Deribit 明确将自己的用户定位设置为机构用户并在去年已实现 4 千 3 百万美金净利润。
  4. 优异的团队 : 我们看到乐成的买卖所团队大多拥有搭建买卖系统的能力和渊博的金融衍生产物知识。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

现在用户若是需要举行加密钱币的衍生品买卖可以选择:

  1. 现在头部的现货买卖所大多提供衍生品买卖所的买卖模块,因此用户可以直接在中央化的现货买卖所举行衍生品的买卖;
  2. 选择专注于衍生品买卖的中央化衍生品买卖所(例如 BitMEX) 。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

对比传统金融市场,加密钱币的衍生品买卖市场显示若何?未来的生长趋势在哪?

在传统金融天下,衍生品的买卖量均比现货市场的买卖量要高。以外汇市场为例,衍生品成交额为现货的 3 倍。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:外汇市场衍生品和现货日平均买卖量对比 (BIS)

我们注意到 2019 年加密钱币的整年现货买卖量到达 13.8 万亿美元,而整年的衍生品买卖量只有 3 万亿美元,加密钱币衍生品买卖量仍不足现货市场的 25%。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:加密市场衍生品和现货日平均买卖量对比 (Crypto Compare)

凭据 CryptoCompare 的数据显示,在 2020 年 5 月份,所有买卖平台的衍生品买卖量都泛起大幅上涨,总成交量创历史新高到达 6020 亿美元(增幅 32%)。2020 年 6 月份,相较于 5 月份,所有平台的衍生品买卖量均有下降,全月衍生品买卖量为 3930 亿美元(下降了 35.7%)。只管买卖量下降了,但衍生品买卖占所有买卖的份额却到达了历史新高(37%)。后期,整个衍生品行业的买卖量另有很大的生长空间,Tokeninsight 预计 2020 年的加密钱币衍生品买卖量将到达现货成交量的 2 倍以上。

在差别的衍生品种类中我们以为期权现在是很有生长空间的一个品种。传统市场期货买卖量和期权买卖量差距不大。而现在数字钱币期货前三买卖所( Huobi 、 OKEx 、 Binance )期货 6 月份平均逐日买卖量之和为 105 亿美元,而 Deribit 期权为 8.3 亿美金(凭据 CryptoCompare, 占总期权买卖约 90% ),因此我们守旧预计期权会有近 10 倍的增进空间。

除了期权以外,场外买卖的衍生品则是另外一个生长机会。2017 年年底,全球场外衍生品市场名义本金为 532 万亿美元,而同期的场内衍生品市场持仓额为 81 万亿美元,比值约为 7:1,我们透过数据可以很明显的看到场外衍生品买卖额远大于场内衍生品买卖额。

现在加密钱币场外买卖占加密市场流动的 60%至 65%左右。一些场外买卖柜台为有大额买卖需求的客户提供了许多定制的衍生产物,可能包罗期权,掉期,远期以及差价合约。与传统金融市场的数据来看,我们以为加密钱币的场外买卖未来另有较大增进空间。

加密钱币衍生品的自身生长

从衍生品市场生长来看,2018 年是衍生品最先腾飞的一年,BitMEX 的 BTC 永续合约日平均买卖量比上一年增进近 10 倍,到达 2 亿美金级别。原因是 2018 年市场萎靡,参与者急需一种金融工具来举行对冲或投契做空,因此我们以为 2018 年的加密钱币衍生品的腾飞主要来自做空需要。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: BitMEX XBTUSD 永续合约日平均买卖量对比 (Skew)

2019 年,期货买卖实现从月买卖量数十亿到数百亿美元的规模跨越。整年衍生品买卖量跨越 3 万亿美元,日均 85 亿美元。2020 年 1 月份的数据显示,月总买卖量最大的产物是 BitMEX 的 BTC 永续合约(825.3 亿美元)和 Huobi 的 BTC 季度合约 603.7 亿美元),其次是 Binance 的 BTC 永续合约 (433.6 亿美元)。

而到了 2020 年一季度整个衍生品市场成交量更是突破了 2 万亿美元的大关,较去年四个季度平均值上涨了 314%。通过考察 2020 年 6 月的数据我们发现:

  • 前三买卖所(Huobi、OKEx、Binance)逐日衍生品平均买卖量分别为 40.8、35.6 和 28.6 亿美元。
  • 面向机构的合规类衍生品买卖所,买卖量仍由 CME 主导。CME 的比特币期货买卖量从 5 月份的 72 亿美元下降到 6 月份的 67 亿美元,买卖量下降了 16.6%。
  • 期权买卖:六月份最大的期权买卖所 Deribit 买卖量为 250 亿美元左右,日均买卖量为 8.3 亿美元。Deribit 现在占期权市场整体份额 90% 左右。

对于最主流的加密钱币 BTC 和 ETH 来说:

  • BTC 期货:Huobi,OKEx 和 Binance 代表了 BTC 期货市场的大部分,2020 年 7 月 21 日的日买卖量分别为 9.62 亿(23.22%),8.94 亿(21.5%)和 6.96 亿(16.8%)。
  • ETH 期货:Huobi 和 OKEx 代表了 ETH 永续期货市场的大部分, 2020 年 7 月 21 日的日买卖量分别为 5.56 亿(42.8%)和 3.16 亿(24.35%)。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:近三个月合规类衍生品买卖所买卖量 (CryptoCompare)

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:近三个月加密钱币衍生品买卖所买卖量 (CryptoCompare)

中央化衍生品买卖所概览

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:衍生品买卖所买卖量一览( Coingecko, 2020/07/20)

通过对比我们发现:

  • BitMEX 捕捉到了最多的买卖量,其日买卖量约是 FTX 的 3 倍,是 Bybit 的 1.36 倍,是 Deribit 的 6 倍,是 BTSE 的 10 倍。通过使用年化买卖量和手续费举行估算,我们可以大致知道其年收入在 6 亿美金以上。
  • 值得注意的是 Bybit 买卖量上涨迅猛,该项目在 3 月份跟 FTX 的买卖量平起平坐,但到 7 月份已经是 FTX 的 2.5 倍。FTX 日总买卖量在 10 亿美金左右,而 Bybit 已经上升到了 25 亿美金。Bybit 买卖量主要由 BTC 的永续合约提供,占比到达 82.3%。FTX 的买卖量则由多种产物孝敬而来。FTX 的亮点在于产物多样而且提供结构化产物。
  • 系统稳固性上来说,BitMEX、Bybit 和 FTX 由于买卖量较高,可视为验证过的系统。而 BTSE 由于现在买卖量较小,暂时无法评估。从团队水平来看,BitMEX、FTX 团队履历靠山对照好,有搭建过买卖系统的履历。Bybit 和 BitMEX 的团队人数高于其他项目,Deribit 则做到了期权行业的龙头且有大量机构用户,团队实力也被业内认可,BTSE 团队方面透明度较低因此无法客观评估。
  • 我们以为有现货流量基础的买卖所在衍生品买卖方面有着伟大的生长优势,以 Binance 为例,得益于其大量的现货用户,Binance 在 2019 年 9 月刚一推出期货产物时日买卖量便到达了 1 亿美金。现在该买卖所衍生品日买卖量最高能到达 50 亿美金,半年增到 50 倍,跻身头部行列。现在三家传统现货买卖所( Huobi, Binance, OKEx) 的衍生品买卖量都跨越了只专注于衍生品买卖的 BitMEX
  • 用户定位对衍生品买卖所的显示也有着较大的影响,我们发现专注机构的买卖所 Deribit 虽然在用户增进率上较专注于散户的买卖所 FTX 低,然则 Deribit 去年已实现 4 千 3 百万美金净利润,而 FTX 净利润为 5 百万美金左右,因此我们看到笼络散户带来的流量显然会破费更多成本。
  • 现在来看,我们以为平台是否发币对买卖所显示影响不大,由于有上述其他影响因子,很难判断平台币的影响力度。

差别衍生品种别买卖量对照

现在加密钱币市场上常见的衍生品有永续合约、交割合约、以及期权。整体上看,永续合约买卖量已经跨越季度交割合约。而期权另有较大上涨空间。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:衍生品买卖量对比

估算方式是:各个平台 7 月成交额乘以截稿日当天该类型衍生品占总体买卖量百分比。

什么因素决议了中央化衍生品买卖所的生长?

01. 现货买卖所用户对其衍生品买卖生长影响

我们对比 Binance (现在有一千五百万用户,2019 年 9 月 13 日推出期货买卖),FTX (一个新兴买卖所,背靠 Alameda Research,2019 年 4 月推出)和 Bybit (2018 年 12 月推出)可以清晰的看出有现货流量基础的买卖所在衍生品买卖方面有着伟大的生长优势

2019 年 9 月 13 日 Binance 刚推出期货买卖,买卖量就已经跨越 FTX (US$74m),到达 US$157m。

住手 2020 年 7 月 21 日,Binance 日买卖量数据为 US$696M, Bybit 为 US$284M, FTX 为 US$63M。

由于 Binance 拥有大量现货用户,该买卖所在推出期货产物当天的日买卖量便到达 1 亿美金,最高日买卖量已达 84 亿美金, 9 个月增到 80 倍,跻身头部行列。可见基础用户对平台生长的影响。现在现货买卖所 Huobi 和 Binance 买卖量均靠前,各自买卖量及推出期货买卖时间如下表。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?泉源: Coingecko

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: BTC 期货日买卖量对比 (Skew)

02. 用户计谋对中央化衍生品买卖所的影响:机构用户照样散户

我们对比 FTX (专注散户)和 Deribit (专注机构),来判断用户计谋对买卖所买卖量的影响。

从 FTX 推出时最先对比两者月买卖量,发现 FTX 增进对照快。这主要由于 FTX 有多种产物来吸引散户,同期客户数也获得快速增进。 现在 FTX 买卖量稍高于 Deribit,但在盈利能力方面,Deribit 去年已实现 4 千 3 百万美金净利润,而 FTX 净利润为 5 百万美金左右,因此我们看到笼络散户带来的流量显然会破费更多成本。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: 2019 年 5 月到 2020 年 6 月月买卖量对比(数据来自 FTX data room 和 Deribit 月报)

03. 平台是否发币对衍生品买卖所影响

我们对比有平台币的衍生品买卖所(FTX, Huobi, Binance)和无平台币买卖所(Deribit,Bybit 和 BitMEX)。

从买卖量数据,用户数据和盈利数据来看,有平台币的买卖所显示略好。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

  • Huobi,Binance 和 Bitmex 是 2018 年的 净利润数据
  • Coingecko
  • Huobi 和 Binance 用户数据包罗现货买卖所。

现在来看,我们以为平台是否发币对买卖所显示影响不大,由于有上述其他影响因子,很难判断平台币的影响力度。

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04. 极端行情下各衍生品买卖所基础设施及风控对比

3 月 12 日至 13 日,加密市场所有买卖所和买卖资产均履历了近乎亘古未有的市场抛售。48 小时内,比特币从 8000 美元降到 3800 美元,跌幅跨越 50%,多头爆仓数百亿。据路透社的报道和 CryptoCompare 的数据显示,3 月 12 日至 13 日,主流加密钱币买卖所的买卖量飙升至 308 亿美元,创下 7 年来的最高水平。买卖所 Gemini 示意,该公司履历了不到 90 分钟的服务中止。总部位于塞舌尔的 BitMEX 也履历了两次宕机,总共 45 分钟。而包罗火币、OKEx、币安在内的多个买卖 App 均泛起卡顿状态,用户刷新后页面显示无网络连接。大跌恐慌让散户最先担忧自己的数字资产不能足额偿付,纷纷提币到钱包。

凭据北京链安 Chainsmap 监测数据显示,3 月 12 日,币安全天流入 13549.53 BTC,流出 21482.54 BTC,币安的热钱包一度由于阶段性用户大量提币泛起仅剩 22 枚比特币的尴尬排场。

从基础设施的角度,大幅增添的买卖量会导致网络拥堵,处置速率变慢从而阻碍各项服务的正常运行。买卖所每秒只能处置一定数目的买卖,当该数目到达阈值时,那么一系列问题就会泛起(买卖所凭据其基础结构的稳健性而具有差别的阈值)。火币、BitMEX、Binance、OKEx 和 FTX 等均泛起了维护或延迟。Deribit 没有宕机,但他们实行了传统买卖所使用的熔断机制(breaker),在价钱急剧下跌后暂时住手了买卖,熔断在 3 月 13 日晚上触发了几回,并在当天事宜事后对各方面的彻底检查中获得了解决。3 月 12 日至 13 日的价钱崩盘证明了买卖所的基础设施至关重要。当界面延迟,订单未被处置且 API 处置速率下降时,买卖者会错过要害的市场走势。我们注意到,许多买卖所没有状态页面,这意味着许多买卖者仅依赖买卖所的 Twitter 帐户来接收有关停机时间的更新。

我们对 7 个现货买卖所:Huobi,Binance,Coinbase,Kraken,Bitstamp,Gemini,Bithumb;和 6 个衍生品买卖所:FTX,Deribit,OKEx,Binance Futures,Huobi DM,BitMEX 在 3 月 12 日 -13 日的买卖笔数对比剖析发现,与现货市场相比,衍生品市场平均每分钟的买卖笔数更多。OKEx 在所有衍生品买卖所中处于领先地位,在高峰期的 1 分钟内处置了 98,436 笔买卖。Huobi DM 位居第二,在 1 分钟的距离内处置了 58,711 笔买卖,而 Binance 在一分钟内处置了最多的衍生品买卖笔数,到达 57,361 笔买卖。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: 3 月 12 日至 13 日,7 个现货和 6 个衍生品买卖所的分钟买卖量(Kaiko.data)

从风控的角度,几家主流买卖所的加密钱币保险基金显示出了严重的压力迹象。Deribit 记录了市场猛烈颠簸下,比特币的保险基金余额泛起了惊人的下滑,从 3 月 11 日的 391 BTC 降至了 13 日的 190BTC 左右。买卖所示意由于符号价钱限制欠佳导致保险基金削减。在保险基金余额发生下降之后,买卖所又拿出 500 BTC 注入到保险基金。在 3 月 11 日至 12 日之间,BitMEX 的数据显示,其保险基金也损失了近 2,000BTC,从 35,508 BTC 降至 33,881 BTC。Binance 的保险基金余额也发生了下降,从 US$12.8m 降至 US$6.2m。火币的比特币保险基金的余额没有很大转变,反而在 3 月 12 日至 13 日之间从 1,121 BTC 增添到 1,327 BTC。OKEx 同样没有泛起太大的穿仓损失,其保险基金月在 3 月 12 日至 13 日之间从 2,347 BTC 增添到 3,357 BTC。Bybit 的保险基金相对稳固,大跌前后只有 30 BTC 上下颠簸。

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: Deribit 保险基金余额

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: Binance BTC/USDT 合约保险基金余额

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: Huobi DM 保险基金余额

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图: OKEx BTC 交割合约保险基金余额

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:Bybit BTC 保险基金余额

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?

一文纵览加密货币衍生品市场,成功的交易所都有哪些共性?图:市场暴跌前后 BTC 期货的买卖量和未平仓量对比 (Skew)

IOSG Ventures 对中央化衍生品买卖所的总结

现在加密钱币衍生品的买卖量不足现货买卖量的 37%,因此我们以为加密钱币衍生品依然属于新生阶段,是一个异常有潜力的生长偏向。

我们看到乐成的买卖所有这样的特征:

坚实的手艺基础。手艺的基础体现在买卖引擎的性能上。好比 Deribit,由于其独占的期权拉拢引擎手艺,现在主导了期权市场。在传统市场里,深交所的拉拢引擎的性能最好的,能每秒能够处置 25 万笔买卖,这 25 万笔买卖对应的是一亿个真实用户。而现在衍生品买卖所多数不可能到达这个手艺水准。Bybit 在此领域现在较为领先,自上线以来 Bybit 从来没有发生过任何的停机故障。在 312 事宜中,许多买卖所都泛起卡顿,但 Bybit 却保持了买卖的稳固和流通。我们以为坚实的手艺是 Bybit 仅依赖 5 个买卖对便能跻身头部衍生品买卖所的主要原因。

创新的产物计谋。BitMEX 缔造并专注于永续合约,Deribit 专注于期权,而 FTX 产物计谋是提供普遍的衍生产物,包罗杠杆代币等。我们以为产物的多元化能为买卖所带来不少的流量,好比 FTX,从平台上线到今年七月,买卖量增进了 40 倍左右。

明确的用户定位。专注期权的 Deribit 并没有只追求用户增进,而是明确将自己的用户定位设置为机构用户。因此 Deribit 虽然在用户增进率上相比推出多种产物的 FTX 低,然则 Deribit 去年已实现 4 千 3 百万美金净利润,这也印证了机构对加密钱币衍生品买卖行业的壮大影响力。我们看到许多项目方也在起劲完善基础买卖工具从而吸引机构入场,好比被 Coinbase 收购的 Tagomi 和最近受到许多关注的 Floating Point Group。我们以为随着底层买卖工具的完善,机构会更多的涉足加密钱币,从而促生加密钱币衍生品的生长。

优异的团队。我们看到乐成的买卖所团队知足两种类型的履历:a)金融衍生产物的渊博知识;b)搭建买卖系统的能力。BitMEX 的 Arthur 和 Samuel,FTX 的 Sam 和 Gary,以及 Bybit 的 Ben 和 Bonnie 都具备这样的特质。

我们以为现在的的衍生品买卖所头部项目在以上这几点上做得相当好。同时我们也很欣喜的看到许多衍生品买卖所在做更多元化的产物创新。例如 Binance 推出的期权产物,底层资产是比特币的期货,整个期权的设计是一个美式期权,到期时间最短能到达 10 分钟。

除了中央化的衍生品买卖所,我们也看到了像 dYdX, Futureswap 这些去中央化衍生品买卖所的泛起在很短的时间捕捉了许多市场关注度。请连续关注我们接下来的去中央化衍生品买卖所研究报告。

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