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比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

泉源: IOSG

作者:Jocy&Bohan

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Bitcoin was the opening act. That was the beginning of Blockchain

挖矿背后的经济学

比特币产业链上游主要由小我私家矿工、矿场、矿池和比特币矿机制造商等挖矿行业介入者组成。矿工挖矿的FPPS(The Full Pay-per-Share)包罗挖矿奖励和买卖用度,而PPS(Pay-per-Share)只包罗挖矿奖励。买卖用度会随时更改并在网络拥堵时发生上涨,在比特币挖矿奖励减半的情形下,矿工对于买卖用度的依赖变大。整体来看,矿工市场为自平衡市场,因此不会泛起历久的矿难,矿工对比特币的价钱影响主要受其销售比特币奖励的压力决议。

1、挖矿背后的经济学的焦点变量

1. 比特币价钱/奖励:若是币价过低或奖励削减,矿机所发生的收益可能无法笼罩电费并需要暂时关机或者在二手市场将矿机卖出。

2. 全网算力:全网的算力主要取决于进入矿机行业的资源兴趣和未来矿机的性能。若是币价稳固,全网算力提升(如新的矿机推出市场)那么仍然有可能造成矿机提前报废,因此导致投资矿机的资源开支无法收回。从现在的矿机来市场来看,ASIC矿机收益已经趋向稳固,ASIC矿机是指接纳ASIC芯片作为算力焦点的矿机。ASIC是一种专门为某种特定用途设计的电子电路,由于ASIC芯片只为特定盘算打造,以是效率可以比CPU这种通用盘算芯片要高许多。现在主要的芯片生产商为三星和台电,新的矿机主要使用7纳米芯片手艺,而5纳米芯片还在测试中,短期内量产的可能性不大。因此使用7纳米芯片的矿机在接下来几年收益会逐渐趋向于稳固,也将会是最抢手的矿机型号。

2、挖矿背后的经济学的焦点变量为:

在不思量折旧及其他牢固支出和人工等运营成本的情形下

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

当全网算力到达H*的时刻,当前矿机运营收益将无法笼罩电费。矿机的算力能耗比(C/w)显示出了矿工整体的效能情形,算力能耗比越高,对应的H*也就越大。现在的算力从趋势上来看均出现稳步上涨趋势,因此矿机算力能耗比越高报废的时间也就越晚。因此在币价稳固的时刻,矿场倾向于购置最先进的装备来镌汰效能较低的矿机,由此可见,上游行业只要能不停推出新的拥有更高效能的装备,那么就会收到订单。

当前币价和全网算力的临界指数

凭据Blockware的研究显示,就比特大陆的矿机而言,现在的挖矿行业约莫由38.65%的s17和61.38%的s9矿机组成。我们对比特大陆三代矿机在现在(2020年5月尾)的临界指数及2020年5月11日(减半前的)临界指数做了对比,研究了减半对比特币矿工的影响,此外我们还在差别电费区间对矿工的营收情形做了剖析:

减半后矿机收支平衡价钱和收支平衡算力:

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

减半前矿机收支平衡价钱和收支平衡算力:

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

在电费为0.052美金每千瓦时的情形下,我们可以看到比特币的减半对最先进的s19矿机来说影响并不是很大,由于只要币价不跌破3,860美金,s19就会继续盈利。可是对于s9矿机来说情形就差别了,在减半前币价只要不跌破6,672美金矿工就会继续盈利,而在减半后币价需要到达10,453美金矿工才可以保持盈亏平衡。凭据Blockware的研究显示,现在的挖矿行业约莫由38.63%的s17和61.38%的s9矿机,若是我们根据这个比例举行加权平均,我们可以看到在减半前收支的盈亏平衡价钱是3,863美金,在减半后需要到达收支平衡则需要7,272美金。

根据减半后现在的算力来举行盘算,只有当电费在0.04美金每千瓦时且币价在8,500美金及以上时以是矿机才气盈利,对于最先进的s19矿机来说,现在在0.05-0.06美金每千瓦时的平均电费的情形下,只要币价在4,500美金及以上就可盈利。对于现在平均的矿池设置来说在平均电费的情形下,只要币价大于5,000美金矿工仍然可以盈利。

因此我们可以看到减半后:

老矿机(s9)基本是无法赢利的,因此矿工需要

1. 更新矿机

2. 不停卖比特币来维持运营直到最后一刻(这种矿工以为比特币的价钱会继续走高 – 高于1万美金)

待老矿机所有下线后,全网算力会泛起下降,矿工的盈利空间提高,新矿工进入,最先新的循环,因此整个挖矿行业是自平衡市场,系统性的危急并不会造成矿难。通过绘制盈亏平衡曲线我们可以看到在当前算力下差别盈亏平衡点所对应的币价和电费:

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通过盈亏剖析我们发现:

1. 减半后在电费和算力稳定的情形下,矿工需要更高的币价来维持盈亏平衡。无论何种矿机在减半后都对币价和电费的更改加倍敏感(斜率增大)

2. 整体来看越先进的矿机对电费和币价的整体敏感度越低(斜率更小)

3. 对于大的且具有先进矿机的矿池来说比特币的减半并不会造成亏损等影响

4. 以现在电费在$0.05+的情形下,s9矿机已经无法盈利,然则若是配合s17矿机使用则可在币价7,400美金以上盈利

5. 因此在减半之后矿机的实时更新会是保持盈利的关键因素之一

6. 矿机的手艺革新才是决议矿业命脉的最主要的转变因素

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source: blockchain.com

考察最近一个月的全网算力我们可以发现在减半后算力泛起了短暂的下跌后最先反弹。

随着丰水期到到来,我们以为算力将会延续上升 ,这导致挖矿难度的上升,因此BTC 单元算力盈利率也将降低,这会导致单元时间内比特币供应的削减,因此比特币短期或将震荡上行.

减半会是比特币价钱到达新高点的主要推手吗?

现在对于比特币减半会造成价钱上涨的看法主要是基于stock to flow模子和矿工的销售压力两个维度来注释。

1、Stock to flow 模子

Stock to flow 主导的指标是存量和产能的比率(存量/年产量),他注释了资产的稀缺性,s2f越大说明资产越稀缺(存量变大,产量变小),由于减半后比特币的奖励变小,因此比特币的s2f的比率将会变大。

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source: Plan B

上图显示了通过s2f模子对比特币的价钱举行的估值和比特币现实价钱之间的关系,我们可以看到比特币现实价钱和模子价钱是有着一定水平的相关性,然则我们以为此模子并不能直接说明供应的下降就造成了比特币价钱的上升:

1. 此类模子缺少基本面的依据,S2F模子只思量到了供应和价钱之间的关系,而且以为此因素是主导价钱的主要原因。我们不以为供应是比特币价钱的主导因素,由于比特币的总发行量牢固,无论比特币的需求怎么转变,矿工无法改变比特币的供应。这和黄金等金属是异常差别的,黄金的矿工可以选择在黄金价钱的上涨时加速开采,因此比特币的供应是无弹性的,基本的经济学理论告诉我们,在一个供应无弹性的市场里,影响价钱的主要指标为需求,而不是供应。

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2. 此外就算此类关系存在,此模子也未注释为什么供应的突然下降会是一个信息打击从而导致价钱的颠簸。由于比特币的减半为透明公然信息,基于有用市场假说我们可以知道减半的影响已经被思量在现在的比特币价钱之中了。

3. 我们看到比特币的减半上次发生于2016年的7月,而减半后比特币的价钱并未完全追随s2f模子的价钱走势,比特币在2017年年底才到达了模子的预估价值,这中心间隔了1年半的时间,因此我们不以为s2f模子可以很好地对比特币的价钱举行估值。

2、矿工的销售压力

矿工的行为可以通过以下角度解读:

1. 只有在比特币价钱历久维持在较高水平时矿工才可以稳固赢利,短期的价钱涨/跌并不能对整个挖矿业造成巨大影响。

2. 一些矿工为比特币囤积者,手上持有大量比特币,因此短期内无显著流动性危急,此外比特币的抵押借贷也为矿工解决了一部门流动性的问题。

3. 无论比特币的矿工选择若何介入挖矿(将算力接入矿池/出售给运算力托管商),对矿业的垄断依然是上游的矿机生产商。因此在在牛市矿机生厂商会掌握矿机价钱的决议权,而在熊市矿机的需求也会下降。因此矿业的真正主宰者是矿机制造商。

4. 由于部门矿场新旧矿机夹杂使用,为了知足电力公司合约也必须保证每个月牢固电费使用,因此不会关机。

综上所述,矿机制造商是挖矿业的主宰玩家,比特币的短期涨跌不会使矿工突然间关机停产,后期矿工是否继续介入挖矿取决于其抗流动性危急的能力。

本次减半对矿工的影响应追随如下逻辑:

1. 矿工通过各种方式增添流动性来削减比特币减半的影响(质押,卖出比特币)。

2. 一些有能力的矿工会实行对装备更新的结构,小的矿工可能会需要继续靠抛售比特币维持运营。

3.由于高效的矿工会更新装备使得其挖矿能力变的加倍高效,这会使得那些依赖销售比特币维持谋划的低效能矿工变得加倍难题,最后会导致低效能矿工退出市场。

4. 剩下的高效能矿工重新分配全网算力,减半时比特币价钱为8800美金左右,由于减半矿工获得的区块奖励等同于减半前比特币价钱4400美金左右。此价钱属于3月12-16日的$3900-$5300之间,那时比特币全网算力从120EH/s跌至95EH/s, 我们可以看到在此算力的下降导致比特币的挖矿难度在随后的周期内由16.55T跌至13.913T。

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source: Glassnode Studio

5. 当难度系数调整完成后,留在市场的矿工盈余继续提高,新矿工有机遇进入,由此矿工市场进入新的循环。

因此,我们看到比特币的矿工市场是一个历久平衡市场,也许现在低效能的矿工仍然持努力心态,以为自己可以等到算力削减、难度降低的时刻重新盈利,但实在只有他们自己退出市场时算力才会削减,因此市场会让低效能的矿工一直处于流动性的压力下直到他们不得不退出市场,那时市场算力会重新平衡,难度会重新调整,挖矿市场进入新一轮的周期。

由于销售压力不再是一个变量,一个稳固的指标自然不能成为一个颠簸价钱的决议因素。

3、减半更多的是比特币机制可按设计运行的证实

二级市场价钱的基本面照样基于供应和需求的关系,市场的净流出或流入是对价钱造成影响的直接因素。我们看到比特币的减半的新闻是行业内的绝对热门。

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source: Cointelegraph

我们可以看到比特币减半在网络上的搜索热度大幅提高,人们对于事宜的关注会为市场带来更大的净流入,因此我们以为减半对比特币价钱影响主要在于:

1. 它证实了比特币的机制可以根据设计运行,比特币的确是一个乐成的加密钱币,因此增添了市场热度。

2. 市场热度的增添提升了市场的净流入,导致了价钱在短期内的上涨。

矿工挖出的比特币去哪了?

矿工对于比特币的销售一样平常是通过买卖所,若是剖析17年1月至20年1月的数据我们可以看到,买卖所收到的所有BTC中有跨越四分之一来自矿池。因此,矿工在销售比特币奖励时必须格外小心,由于他们的行为可能会导致市场上大量抛售的发生。

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source:CoinDesk

由于比特币的矿工需要在合适的价钱销售掉他们的比特币从从而换取法币来维持成本,因此我们可以知道矿工在谋划允许的情形下往往在熊市时代确立库存,在牛市时代削减库存。下图也证实了这点:

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source: CoinDesk

在近期,2020年的6月3号在美国买卖时间最先的5分钟内比特币的价钱就下滑了8%,从$10,137下降到了$9,298。然则矿工依然在继续销售他们的比特币:

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Source: ByteTree

我们看到在6月3号矿工挖到了844个比特币但未染色的比特币销售到达了920个,这造成了MRI的指标跨越了100%。这说明晰矿工以为市场依然是依然强劲和被支持的,以是未染色比特币的销售情形也说明晰矿工对当前的市场价钱持乐观态度。

若是我们对未销售的未染色的比特币举行考察(2009年1月到2020年1月),我们会发现比特币矿工的存货最高点发生在了2011年的3月11日,那时有2,593,051个未销售的比特币。2009-2010年比特的存货的增进主要是由于那时挖取比特币十分的容易,之后比特币的存货最先了逐渐的下降。

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

Sources: Byte Tree

因此实在MRI在一定水平上反映了市场上有着强劲的报价让矿工愿意矿工愿意出售其比特币。

比特币矿工绝对定价权到相对定价权的演变

当出价降低,MRI也会下降,未染色比特币的库存增添。实在MRI就是反映了比特币的需求,高MRI在一定水平上反映了市场的需求兴旺。我们以为矿工是精明的介入者,在平衡市场下,他们会在市场强劲的时刻消耗启库存。

综上所述,矿工作为比特币产业内焦点组成部门对比特币早期的价钱有着较大的影响。在未来他们依然是比特币生态中最主要的玩家之一,然则由于比特币的市值不停增添,更多的外界因素对其价钱的影响越来越大,好比二级市场变得加倍活跃,同时机构对比特币的兴趣增添等因素都为比特币成为主流资产奠基了基础。

参考文献

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